开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生制药（01530.HK）与辉瑞就(jiù)PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成(dáchéng)全球权益合作(hézuò)，这一标志性事件被视为中国创新药企通过(tōngguò)技术授权加速融入全球产业链的重要信号，也带动港股创新药企业集体走强。然而，5月27日登陆(dēnglù)港交所的派格生物（02565.HK）却成为例外，这家以慢性病(mànxìngbìng)创新疗法研发为核心的生物科技企业首日开盘即破发近14%，未能接力本轮(běnlún)行业上涨浪潮。 暂无商业化(shāngyèhuà)产品(chǎnpǐn)、连续多年亏损、核心产品市场竞争激烈，或是其难被市场认可的原因。 核心产品商业化(shāngyèhuà)与市场竞争双重考验 派格生物成立于(yú)2008年，是一家专注于自主研究及(jí)开发慢性病创新疗法（主要为肽和小分子药物）的生物技术公司，重点关注代谢紊乱(wěnluàn)领域。 招股书显示，目前(mùqián)，该公司拥有一款核心产品和五款候选产品，其中，自研核心产品PB-119用于治疗T2MD（2型糖尿病）的新药上市申请获国家药监局(guójiāyàojiānjú)受理，处于商业化(shāngyèhuà)前夕；剩余五款产品尚处于研发(yánfā)或临床阶段。 图片来源：派格生物(shēngwù)招股书 此外，派格生物(shēngwù)重要产品PB-718是(shì)一款减肥药，主要用于超重和肥胖症(féipàngzhèng)的治疗。目前，该药物在我国已完成(wánchéng)首期临床试验，预计今年(jīnnián)开展IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国食品药品监督管理局）、EMA（欧洲药品管理局）沟通后开始三期(sānqī)临床试验。根据招股书披露，派格生物核心产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的是，招股书(zhāogǔshū)中指出，截至最后实际可行日期，公司无任何商业化(shāngyèhuà)产品。根据灼识咨询的资料，派格生物接近(jiējìn)商业化阶段的核心产品为中国国内最早研发的长效GLP-1（PB-119的某一种应用(yìngyòng)）受体激动剂之一。 派格生物在(zài)(zài)招股书中表明，PB-119在中国市场(shìchǎng)将面对众多竞争对手，其在2型糖尿病方面有13个竞品，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售能力或成为破局关键(guānjiàn) 全球减肥药的(de)竞争日趋白热化，其中龙头企业诺和诺德与礼来(lǐlái)的竞争备受关注。光大(guāngdà)证券研报显示，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额(xiāoshòué)超过80亿美元，礼来的Zepbound销售额为49亿美元。尽管Zepbound具有更优的减重效果(xiàoguǒ)，但诺和诺德在营销方面大规模的投入和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率(shìchǎngzhànyǒulǜ)更高。 公开资料显示，仅在2024年(nián)6月，诺和诺德的广告展示量接近20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计为4200万美元。从二者的市场竞争(jìngzhēng)经验来看，未来(wèilái)减肥药市场的销售业绩并不完全取决于(qǔjuéyú)临床数据(shùjù)，随着国产减肥药即将步入商业化，销售能力将成为企业未来竞争优势的关键要素。 从(cóng)目前情况来看(láikàn)，派格生物的商业化能力存疑。2017年，该(gāi)公司曾将PB-119及PB-718在国内的独家商业化权授予天士力（香港），但该协议于2023年终止。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度(jìndù)靠前，彼时诺和诺德和礼来也无相关(xiāngguān)产品上市。 而近些年，减肥药市场(shìchǎng)发展迅速，竞争激烈，除诺和诺德、礼来(lǐlái)产品在国内市场的销售外，信达生物（01801.HK）、博瑞(bóruì)医药（688166.HK）相关产品也(yě)纷纷进入后期临床和商业化前期阶段，派格生物的竞争优势逐渐弱化。 招股书显示，派格(pàigé)生物(shēngwù)将(jiāng)使用一半的净募集资金（约1.17亿港元）用于核心产品PB-119的商业化和适应症扩展，相较于行业龙头的营销投入规模，此项支出显然存在劣势。 募集资金还能撑22个月(yuè) 在无自研产品商业化现状(xiànzhuàng)下，派格生物一直处于亏损(kuīsǔn)状态。公开财务资料显示，2023年(nián)、2024年，该公司年内亏损分别为2.79亿元、2.83亿元。截至2024年底，其账上现金(xiànjīn)及现金等价物约2839.2万元。 自派格生物成立以来(yǐlái)，共完成9轮融资，共计募资5030万美元和10.5亿元。招股书披露，截至最后实际可行日期，该公司已使用募资金额(zījīné)的(de)93.77%。 中金公司是派格生物本次发行(fāxíng)的独家保荐人，此外，还有民银资本、农银国际等(děng)13家机构为其(qí)股票发行助力。值得注意的是，本次派格生物共募集3.01亿港元，其中，发行费用6910万港元，占(zhàn)募集资金的23.03%，招股书披露，按2024年亏损速率(sùlǜ)测算，这笔资金仅能支撑约22个月。 对比历史估值，派格生物2021年科创板IPO申请时估值达100亿元，而(ér)2023年最后一轮融资(róngzī)投后估值已缩水至(zhì)40亿元，折射出市场对其商业化前景的谨慎态度。 （大众新闻(xīnwén)·经济导报见习记者 赵帅）